Yo he decidido seguir para adelante. Con mas miedo que verguenza, pero adelante. Así que creo que antes de cualquier otra cosa, debo explicaros como pienso defender mi posición (siempre la de corto plazo) ante las "turbulencias" que se aproximan. Además, difícilmente puedo explicar la relación riesgo/beneficio de este trading a corto plazo sin explicar previamente como pienso defender las opciones que caigan en "drawdown" (palabreja inglesa que significa "pérdidas" y con la que es bueno que familiarizarse... para huir de ella).
Vaya por delante que esto que vais a leer casi no aparece en ningún libro. De hecho, la mayoría son observaciones propias. Los escritores de libros tienden a "recomendar" estrategias de riesgo limitado (normalmente tan "limitado" que siempre pierden..., pero eso es otra cuestión), así que no se "molestan" en explicar qué hacer cuando se entra en pérdidas. ¿Para qué?: su filosofía es "se cierra la posición", "se apuntan las pérdidas" y "se abre una nueva posición cuando las condiciones vuelvan a ser "favorables", según el criterio del escritor". Y ¿cuales son estas "estrategia de riesgo limitado" que aconsejan estos vendedores de mapas del tesoro?. Pues estrategias que implican posiciones con OPCIONES COMPRADAS: o bien directamente ("Cono" comprado, "cuna" comprada..., etc.) o bien indirectamente, con estrategias que implican opciones compradas y vendidas a la vez, pero donde el número de las opciones compradas supera a las vendidas ( "call ratio Backspread", "put ratio backspread"..., etc.).
Pero ¿es esto lo correcto?. Empezaré por decir que si eres novato y estás empezando, igual sí. Pero sólo mientras aprendes los rudimentos del duro oficio de trader. Entonces ¿en qué se basan todos los autores para recomendarte estas estrategias y no las opuestas? (partamos de que no son unos jetas ni unos timadores...). En que las estrategias que implican mayoría de opciones vendidas tienen "RIESGO ILIMITADO". O sea, que una mala jugada puede arruinarte directamente... Y ESTO ES VERDAD.
Pero entonces, ¿merece la pena arriesgarse a vender opciones y aprender a "gestionar" (o sea, defender) ese "riesgo ilimitado"?
Para mí, la respuesta es SI. Y puedo daros unas cuantas razones objetivas.
1.- El 80% del tiempo, al menos, la Bolsa está lateral (sube y baja poco). Por lo que, al menos en ese 80% del tiempo, los "vendedores" ganan.
2.- El "riesgo ilimitado", no es tan ilimitado. Los índices no pueden pasar a valer CERO (por abajo) y su subida (por arriba) tampoco puede ser a infinito. Estas cosas (subidas en vertical o desplomes a cero) pueden darse en acciones de empresas aisladas, pero en Indices "serios" (DAX, Eurostoxx, SP, Dow Jones...) el comportamiento de unas acciones se solapan con otras y su media, el índice, se mueve en unos rangos bastante mas estrechos.
3.- Para que alguien compre, alguien tiene que vender. Si, siguiendo a los escritores, la gente de a pié compra ¿quién le está vendiendo?. Pues los "Market Makers", o sea los grandes Bancos de Inversión y los "Hedge Funds". Unas hermanitas de la caridad, vamos, que están encantados de darle su dinero al sufrido comprador de la opción.
4.- El interés de los "Market Makers" porque compres y no vendas ha llegado hasta el extremo de que, sin duda con la honorable intención de que no te equivoques de lado sin darte cuenta, han inventado unas opciones que solo se pueden comprar: los Warrants. Y mira que se gastan una pasta promocionándolos día sí, día también.
5.- El "riesgo ilimitado" se puede, evidentemente, gestionar. Para empezar, comprando opciones (es decir, colocándole a otro una parte del riesgo total que asumimos). Es decir, creando las posiciones "recomendadas" por los autores de libros... pero al revés: con mayoría de opciones vendidas con respecto a las compradas. Básicamente, "cunas" vendidas, call ratio spread y put ratio spread.
Yo pretendo enseñaros a intentar defender estas posiciones, (abiertas según criterios objetivamente correctos, OJO), en vez de cerrarlas directamente y sin más. Pero estos temas son muy delicados, requieren mucha meditación para adecuarlos a cada situación concreta y pueden tener efectos secundarios indeseados: Hay que estudiarlos muy a fondo y comprender las implicaciones de cada movimiento que hacemos. Estas medidas son sólo para casos desesperados y NO DEBEN CONSIDERARSE UNA PARTE MAS DEL TRADING NORMAL
Como es imposible calcular el precio de las opciones para volatilidades y plazos hipotéticos, haré cálculos aproximados y basados en mi experiencia. No serán exactos, pero sí indicativos de las ideas que se pretenden explicar.
EMPECEMOS.
Un broker que básicamente vende opciones desnudas (la estrategia mas agresiva y peligrosa del mercado) puede defenderse con dos tipos de acciones.
1.) ESTRATEGIAS PARA DESPUES DE QUE SE PRODUZCA LA DESGRACIA
Así de claro: por ambición, por descuido, por mala suerte o por una entrada errónea, hemos dejado una posición muy expuesta y el Mercado nos ha hecho un movimiento imprevisto que nos deja la posición perdedora y con riesgo de aumentar las pérdidas exponencialmente.
A) LA MARTINGALA
La estrategia mas vieja de la Historia, resumida en la célebre expresión "doble o nada".
En las opciones, consiste en doblar la posición al mismo tiempo que nos alejamos.
Un ejemplo práctico, que es lo que se entiende mejor.
| - | - | - | - | 10 | 8'450.00 | ||
| 185.60 | - | - | - | 1'260 | 8'500.00 | ||
| 179.00 | - | - | - | 110 | 8'550.00 | ||
| - | - | - | - | 1'576 | 8'600.00 | ||
| - | - | - | - | 107 | 8'650.00 | ||
| 101.20 | - | - | - | 1'706 | 8'700.00 | ||
| 90 | - | - | - | 44 | 8'750.00 | ||
| 72.50 | - | - | - | 1'538 | 8'800.00 | ||
| 68.00 | - | - | - | 3 | 8'850.00 | ||
| 49.00 | - | - | - | 69 | 8'900.00 | ||
| - | - | - | - | 265 | 8'950.00 | ||
La primera fila en negrita son los precios mas o menos teóricos a día de hoy de las opciones Call del Dax de Octubre 2013 (segunda fila en negrita), con el índice en 8.420.
Vemos que la Call 8.500 está a pique de ser "engullida" por el índice (es decir, pasar a estar ITM, "in the money"). Si tuviésemos 1 Call vendida de antes, podríamos "defenderla" comprándola y, a la vez, vendiendo 2 Call 8.750.
La operación sería:
- Compro la 8.500. 185 puntos x 1 opción: -185 puntos
- Vendo (2) 8.750 90 puntos (aprox.) x 2 opciones : +180 puntos
VENTAJAS
Nos quedamos igual de dinero, pero nos "alejamos" 250 puntos (un 3% aprox.) del lugar donde empezamos a perder.
INCONVENIENTES
Doblamos el riesgo para el mismo beneficio. Y como en la historia del invento del ajedrez, no se puede doblar muchas veces: además de que nos comen las garantías, el número de opciones abiertas se dispara enseguida... igual que nuestro riesgo.
UTILIDAD REAL
Muy pequeña y para casos muy puntuales donde falte poco tiempo para el vencimiento. En todo caso, se puede utilizar siempre asociada a alguna de las siguientes estrategias.
B) ROLAR
Se llama "rolar" una posición cuando se ciera una opción "en problemas" (previamente vendida) y se abre otra por el mismo importe económico... pero en otro vencimiento mas lejano, lo que suele dar lugar a que se "aleje" del sitio "conflictivo".
Ejemplo al canto.
Hoy (05/08/13), con el índice DAX en 8.400 tenemos estos precios en las Puts de Septiembre del DAX.
| 8'250.00 |
-2.0 %
| 3'059 | 25 | 113.20 | 116.40 | 112.20 |  |
| 8'300.00 |
-1.4 %
| 8'925 | 72 | 128.90 | 131.80 | 131.00 | |
| 8'350.00 |
-0.8 %
| 892 | - | 146.00 | 149.00 | 163.00 | |
| 8'400.00 |
-0.2 %
| 4'524 | 35 | 165.20 | 168.30 | 166.00 | |
El "precio de ejercicio" es la primera columna en negrita. El precio al que cotizan, la última antes de "trade it".
Digamos que en su momento VENDIMOS una Put Septiembre 8.300, en la creencia de que el índice iba a subir como la espuma. Ahora, una semana después, vemos que amenaza con "recular", lo que nos dejaría en una situación muy delicada y posiblemente perdedora. Como, por otra parte, no queremos cerrar "a lo bestia" la posición porque nos originaría pérdidas, pensamos que la mejor solución es ROLARLA.
Para ello nos vamos a la tabla de precios de las opciones Puts de Octubre del Dax y vemos....
| 8'000.00 |
-4.8 %
| 1'285 | 10 | 108.10 | 111.40 | 105.00 | |
| 8'050.00 |
-4.2 %
| 305 | - | 118.80 | 122.50 | 125.60 | |
| 8'100.00 |
-3.6 %
| 1'787 | - | 130.80 | 134.80 | 137.30 | |
| 8'150.00 |
-3.0 %
| 66 | - | 143.80 | 148.00 | 154.20 | |
Ahora, cerraríamos COMPRANDO la Put 8.300 de Septiembre y abriríamos VENDIENDO una nueva Put 8.050 de Octubre.
Resultado de la operación.
- Compra Put Sept 8.300.............. 131 puntos
- Venta Put Oct 8.050.............. 126 puntos
Por sólo 5 puntos de nada, nos hemos "alejado" 250 puntos del lugar del índice donde empezamos a "perder".
Si os fijáis, la clave para ver si interesa o no rolar una posición, es saber a qué distancia nos colocaríamos si le damos a la opción 30, 60, 90, etc, días más de plazo hasta el vencimiento. Esto no sigue una regla fija y depende de un montón de cosas (volatilidad, delta de la opción en peligro, etc.), pero debemos tener siempre presente un valor aproximado mental para ir haciéndonos una idea. En el DAX, añadirle 30 días más a una posición (pasarla al siguiente vencimiento), suele dar en condiciones "normales" 300 PUNTOS DE INDICE PARA LAS PUTS Y UNOS 200 PARA LAS CALLS. OJO, porque esto no sigue una regla aritmética: 60 días para una Put serían unos 450 puntos, 90 días unos 600 y así... Recalco que es MUY IMPORTANTE tener siempre una idea mental de cual es el punto ideal para proceder a un rolo (éste "normal" o el siguiente, "partido") para evitar "pillarnos los dedos".
Como regla personal, yo empiezo a estar "atento" cuando una opción vendida tiene una delta igual o superior a 0,2 (o -0,2 para hablar con propiedad, según sean Puts o Calls). Esto no quiere decir que las role automáticamente al llegar ahí, sino que en mi cerebro se enciende una luz roja y empiezo a estudiar qué hacer con ella. Otra gente juega a hacer el "Don Tancredo" (leed en wikipedia...) y les va muy bien (o eso dicen...), pero el que escribe ésto soy yo y os cuento lo que yo hago y en lo que yo creo.
Si os fijáis, la clave para ver si interesa o no rolar una posición, es saber a qué distancia nos colocaríamos si le damos a la opción 30, 60, 90, etc, días más de plazo hasta el vencimiento. Esto no sigue una regla fija y depende de un montón de cosas (volatilidad, delta de la opción en peligro, etc.), pero debemos tener siempre presente un valor aproximado mental para ir haciéndonos una idea. En el DAX, añadirle 30 días más a una posición (pasarla al siguiente vencimiento), suele dar en condiciones "normales" 300 PUNTOS DE INDICE PARA LAS PUTS Y UNOS 200 PARA LAS CALLS. OJO, porque esto no sigue una regla aritmética: 60 días para una Put serían unos 450 puntos, 90 días unos 600 y así... Recalco que es MUY IMPORTANTE tener siempre una idea mental de cual es el punto ideal para proceder a un rolo (éste "normal" o el siguiente, "partido") para evitar "pillarnos los dedos".
Como regla personal, yo empiezo a estar "atento" cuando una opción vendida tiene una delta igual o superior a 0,2 (o -0,2 para hablar con propiedad, según sean Puts o Calls). Esto no quiere decir que las role automáticamente al llegar ahí, sino que en mi cerebro se enciende una luz roja y empiezo a estudiar qué hacer con ella. Otra gente juega a hacer el "Don Tancredo" (leed en wikipedia...) y les va muy bien (o eso dicen...), pero el que escribe ésto soy yo y os cuento lo que yo hago y en lo que yo creo.
VENTAJAS
Nos quedamos casi igual de dinero, pero nos "alejamos" 250 puntos (un 3% aprox.) del lugar donde empezamos a perder.
INCONVENIENTES
Estamos "concediendo" 30 días adicionales al Mercado para que haya una bajada mas o menos brusca del índice que nos coloque de nuevo en una posición "delicada". Claro que, una vez de nuevo en esa posición, podríamos "rolar" de nuevo y practicar el bonito juego del ratón y el gato con el índice hasta que este se "aburra" y se quede quieto o le de por subir de nuevo, dejando nuestra Put en paz.
UTILIDAD REAL
Mucha. Este es el sistema que todo el mundo utiliza cuando las cosas van mal.
COMENTARIO CRITICO PERSONAL
Si fuese tan fácil jugar a "Aquiles y la tortuga", como en su día expuso Zenón en una de las paradojas mas grandes de la antiguedad, nadie perdería vendiendo opciones. Puesto que la mitad de los que se dedican a ésto las compran, está claro que SI que se puede perder irremisiblemente y, además, muchísimo dinero.
El motivo real es que cuando se lían las cosas y el Mercado se vuelve loco (grandes bajadas y grandes subidas), LAS VOLATILIDADES SE DISPARAN. A su vez, los "Market Makers" (esos señores tan amables que, como en un mercadillo de pueblo, nos exponen sus horquillas de Puts y Calls para que compremos o vendamos a nuestro gusto) DESAPARECEN. O sea, No encontramos a nadie que nos sirva de contraparte para cerrar nuestra posición. Y, si lo encontramos, lo hace directamente a precios de Juzgado de Guardia en plan "lo tomas o lo dejas". Así que este recurso al rolo NO ES POSIBLE. ¿Sigue habiendo posibilidad de defensa, además de rezar, en estos casos?. Si, mediante futuros. Pero es una solución mala en general y, como mínimo, delicada de utilizar. Ya hablaremos después de ellos.
C) ROLAR "PARTIDO"
Esto sí que no sale en ningún libro y podría decirse que es "TEORIA PROPIA" si no fuera porque conceptualmente es muy sencillo y se le habrá ocurrido antes a un mogollón de gente... a la que a su vez nunca se le ha ocurrido escribir un libro o ha pensado que es tan evidente que para qué lo iba a contar....
Veamos un ejemplo.
Hoy 12/08/13 (voy escribiendo este post a saltos y en días diferentes), el Dax está en 8.330. Imaginémonos que tenemos una opción Call vendida en 8.500 con vencimiento Septiembre 13, así que quedan unas 5 semanas para el vencimiento. Supongamos que creemos que el Dax tiene intención de subir, lo que nos dejaría la opción ITM ("in the money": hay que acostumbrarse al lenguaje internacional...) y altas posibilidades de empezar a perder dinero. ¿Que podemos hacer?. Vamos a probar un "rolo partido".
1.- Recompramos la Call 8.500 Sept
Nos quedamos casi igual de dinero, pero nos "alejamos" 250 puntos (un 3% aprox.) del lugar donde empezamos a perder.
INCONVENIENTES
Estamos "concediendo" 30 días adicionales al Mercado para que haya una bajada mas o menos brusca del índice que nos coloque de nuevo en una posición "delicada". Claro que, una vez de nuevo en esa posición, podríamos "rolar" de nuevo y practicar el bonito juego del ratón y el gato con el índice hasta que este se "aburra" y se quede quieto o le de por subir de nuevo, dejando nuestra Put en paz.
UTILIDAD REAL
Mucha. Este es el sistema que todo el mundo utiliza cuando las cosas van mal.
COMENTARIO CRITICO PERSONAL
Si fuese tan fácil jugar a "Aquiles y la tortuga", como en su día expuso Zenón en una de las paradojas mas grandes de la antiguedad, nadie perdería vendiendo opciones. Puesto que la mitad de los que se dedican a ésto las compran, está claro que SI que se puede perder irremisiblemente y, además, muchísimo dinero.
El motivo real es que cuando se lían las cosas y el Mercado se vuelve loco (grandes bajadas y grandes subidas), LAS VOLATILIDADES SE DISPARAN. A su vez, los "Market Makers" (esos señores tan amables que, como en un mercadillo de pueblo, nos exponen sus horquillas de Puts y Calls para que compremos o vendamos a nuestro gusto) DESAPARECEN. O sea, No encontramos a nadie que nos sirva de contraparte para cerrar nuestra posición. Y, si lo encontramos, lo hace directamente a precios de Juzgado de Guardia en plan "lo tomas o lo dejas". Así que este recurso al rolo NO ES POSIBLE. ¿Sigue habiendo posibilidad de defensa, además de rezar, en estos casos?. Si, mediante futuros. Pero es una solución mala en general y, como mínimo, delicada de utilizar. Ya hablaremos después de ellos.
C) ROLAR "PARTIDO"
Esto sí que no sale en ningún libro y podría decirse que es "TEORIA PROPIA" si no fuera porque conceptualmente es muy sencillo y se le habrá ocurrido antes a un mogollón de gente... a la que a su vez nunca se le ha ocurrido escribir un libro o ha pensado que es tan evidente que para qué lo iba a contar....
Veamos un ejemplo.
Hoy 12/08/13 (voy escribiendo este post a saltos y en días diferentes), el Dax está en 8.330. Imaginémonos que tenemos una opción Call vendida en 8.500 con vencimiento Septiembre 13, así que quedan unas 5 semanas para el vencimiento. Supongamos que creemos que el Dax tiene intención de subir, lo que nos dejaría la opción ITM ("in the money": hay que acostumbrarse al lenguaje internacional...) y altas posibilidades de empezar a perder dinero. ¿Que podemos hacer?. Vamos a probar un "rolo partido".
1.- Recompramos la Call 8.500 Sept
| 76.0 | -5.2 | 50 | 77.4 | 81.0 | 50 | 86.0 | 76.0 | 20 | 09:30:12 |
Podríamos recomprarla por unos 80 puntos.
2.- Ahora miramos las Calls de Octubre y buscamos una que valga unos 40 puntos.
| 45.20 | 40.30 | 42.60 | - | 8'800.00 |
Vemos que la Call 8.800 de Octubre nos viene perfectamente, así que vendemos una por 41 puntos.
3.- Ahora miramos las Puts de Octubre y buscamos una por la que nos den otros 40 puntos, mas o menos.
| 7'450.00 |
-10.6 %
| 21 | - | 37.60 | 42.70 |
Y vemos que la Put 7.450 de Octubre es la correcta. Vendemos una.
RESUMEN DE LA OPERACION
RECOMPRA Put 8.500 Septiembre: - 80 puntos
VENTA Call 8.800 Octubre: + 40 puntos
VENTA Put 7.450 Octubre: + 40 puntos
LA OPERACION HA SIDO DE COSTO NEUTRAL. Ni ganamos ni perdemos. Mantenemos como esperanza de beneficio lo que nos dieron por la venta de la Put 8.500 Septiembre, así que se puede explicar esta maniobra como UN DIFERIMIENTO DE LOS BENEFICIOS.
VENTAJAS
- No cargamos con mas opciones la posición.
- Nos alejamos del punto crítico de pérdidas mas que con el rolo normal.
- Podemos jugar mas fácilmente a "Aquiles y la tortuga", porque siempre habrá una mitad (sea la Put o sea la Call) que se hará beneficios al vencimiento (el precio no puede estar en dos puntos a la vez el día del vencimiento...) y la nueva distancia al punto de pérdida es superior al de un rolo "normal".
INCONVENIENTES
- Creamos DOS puntos de pérdida (uno para la Call y otro para la Put) donde antes sólo teníamos uno (la Put, o sea por abajo...).
- El principal que yo veo: LA FALSA SENSACION DE CONFIANZA E "IMPUNIDAD" que puede crear en los vendedores de "cunas". Ya he comentado anteriormente que, en casos de "cracks", los "Market Makers" se retiran y no hay nadie en el Mercado que compre o venda opciones. Así que, en caso de "crack", Este sistema puede ser IMPOSIBLE de llevar a la practica. Exactamente igual que el "rolo normal".
UTILIDAD REAL
Mucha. De hecho es el que yo sigo cuando me empieza a apretar el índice alguna opción... pero nunca me confío.
D) LOS FUTUROS
Los futuros son un mundo en sí mismos. De hecho, creo que lo correcto sería considerar que las opciones son una parte del mundo de los futuros y no al revés.
Un FUTURO es simplemente una apuesta acerca de si un subyacente (en nuestro caso el índice DAX) sube o baja. Si crees que el índice va a subir, pues compras un futuro y todo lo que suba, lo ganas. Si crees que el índice va a bajar, pues lo vendes y te apuntas de beneficio toda la bajada. Pero, OJO, al revés, también: si compras y baja o si vendes y sube, te apuntas todas las pérdidas. Y aquí no hay cáscaras: los futuros tienen liquidación diaria, que no significa que se cierren al fin del día, sino que cada día te hacen la liquidación de lo perdido o ganado y te lo colocan en la cuenta, independientemente de las garantías.
En resumen, son auténticas máquinas de ganar o de perder dinero.
Asociados con opciones normales adquieren ciertas propiedades interesantes y muy útiles como son la producción de LAS OPCIONES SINTETICAS, pero vamos a considerar que esto ya pertenece a niveles mas avanzados de trading y que las estudiaremos mas adelante.
De momento baste con decir que si tenemos vendidas 10 opciones Put del Dax 7.000 Diciembre y mañana se produce un "crack" (baja de golpe el índice desde el 8.300 al 7.500 de un "tirón") y han desaparecido compradores y vendedores, siempre "nos quedará París...": Siempre podemos vender un futuro al pasar por el 7.400 y aguantar como leones hasta que todo se tranquilice un poco.
Esto deja bien claro que, para mí, los futuros son para ocasiones desesperadas. Sé que hay gente (de hecho un montón de gente...) que los utiliza con asiduidad e incluso exclusivamente. Pero yo soy de la "Escuela de cocina de Fray Pi" que, siendo yo un pipiolo en estos temas, me definió su opinión sobre los futuros de la siguiente manera: "Los futuros en el trading de opciones son como el Ketchup en la cocina: puede usarse para casi todo y "apaña" un montón de platos "basura". Pero si quieres ir de cocinero fino y elegante... como que ni se te ocurra usarlo". Gracias, maestro... aunque tengo que reconocer que mas de una vez he tenido que emplearlos en el menú: a veces hay que cenar salchichas y hamburguesas... a la fuerza...
2. ESTRATEGIAS PARA ANTES DE QUE SE PRODUZCAN LAS DESGRACIAS
Después de lo visto, ¿hay alguna manera de "adelantarse" a un hipotético accidente y cubrir riesgos sin que nos cueste la broma demasiado (si no ocurre nada, claro).
Pues sí. Aquí tengo otro invento propio (recordad siempre que esto de "propio" es un riesgo añadido: igual no funciona todo lo bien que debería).
Este invento lo denomino en plan genérico "SPREAD DEFENSIVO". Creo que puede funcionar razonablemente bien para las Puts, aunque aun no acabo de encontrarle el "tranquillo" para poderlo aplicar a la cobertura de Calls. Igual es que, simplemente, no se puede.
Como la utilización de estos "spread defensivos" encierra en sí misma la necesidad de comprensión en un alto grado de las sutilezas del trading de opciones, prefiero tratarlos en profundidad en un próximo post.
De momento, ya tenéis bastante "trabajo" para casa estudiando éste.....
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